只陳情 不評說(shuō)——英利的困局和自救

中國光伏組件商英利綠色能源控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)英利)于26日發(fā)布2017第四季度及全年財務(wù)報告。報告顯示，英利全年組件出貨量2.95GW，相比2016年的2170.4MW，同比增長(cháng)36%；全年營(yíng)收83.64億人民幣，相比去年營(yíng)收83.76億人民幣，不增不減。

　　英利2017年的毛利率為3.6%，相比2016年的13.8%，跌幅巨大；2016年的毛利潤為11.5億人民幣，而2017年的毛利潤為3.05億人民幣，利潤縮水嚴重。

　　這也意味著(zhù)，雖然賣(mài)出了更多的組件，但其卻并未從中獲利，陷入賣(mài)得越多虧得越多的泥潭。誰(shuí)能想到，當年zui風(fēng)光的企業(yè)，卻如今淪落到背負著(zhù)巨大的債務(wù)慘淡經(jīng)營(yíng)，漸漸走出我們的視線(xiàn)了呢？

　　四個(gè)維度四面楚歌

　　通過(guò)對2017年財報數據的細致分析，我們將從償債能力，運營(yíng)能力，獲利能力和發(fā)展能力等四個(gè)維度評估英利報表中顯現的問(wèn)題。

　　-償債能力：

　　截止2017年12月30日，英利總負債已高達200億，而其總資產(chǎn)值只有60億人民幣，資不抵債。身負巨債，英利的償債能力如何？

　　我們用流動(dòng)比率來(lái)衡量一個(gè)企業(yè)的短期償債能力，用資產(chǎn)負債率來(lái)反映企業(yè)的長(cháng)期償債能力；一般認為流動(dòng)比率為2：1時(shí)，企業(yè)有較強的如期償債能力，但2016英利的流動(dòng)比率僅為0.47，可以認為英利可能難以如期償還到期債務(wù)，2017年的流動(dòng)比率相比2016年更低，反映出英利的償債能力有正變得更弱的趨勢。2016年的資產(chǎn)負債率為1.53，2017年為2.01，在長(cháng)期償債能力上，同流動(dòng)比率反映的情況基本一致。

　　-運營(yíng)能力：

　　由于持續的重組及索賠風(fēng)波，公司2017年年度虧損為32.3億人民幣，現金頭寸僅為3.67億人民幣。運營(yíng)能力是一艘戰艦在風(fēng)雨中掌舵能力，英利的運營(yíng)能力如何？

　　財務(wù)管理學(xué)上通常用存貨周轉率來(lái)反映一個(gè)企業(yè)的銷(xiāo)售能力和流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)性，這個(gè)值也是衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的一個(gè)綜合性指標。由于僅知道2016年第四季度和2017年第四季度的存貨余額，因此我們姑且大概估算一下英利的存貨周轉率和周轉期。相比2016年，2017年的周轉率有所下降，周轉期變長(cháng)，這反映出英利2017第四季度的存貨管理效率低，可能存在嚴重的呆滯，積壓的情況。

　　-獲利能力：

　　持續的獲利能力是一個(gè)企業(yè)強勁的造血能力，而盈業(yè)利潤率是衡量企業(yè)市場(chǎng)競爭力，發(fā)展潛力和獲利能力的重要指標。單從盈業(yè)利潤率上看，相比2016年，2017年英利營(yíng)業(yè)利潤率從6.96%增長(cháng)到7.17%，略有增長(cháng)，但考慮到其組件出貨量的36%的增幅，營(yíng)業(yè)利潤率實(shí)際上并沒(méi)有提高反而有所下降。

　　我們從英利的利潤表上可以看出，英利收益的主要來(lái)源為組件銷(xiāo)售，占比91%，剩余約10%的收益來(lái)源于其他，但這部分收入和成本相抵，沒(méi)有凈利流入，可以得出英利的收入來(lái)源單一的結論。

　　以2017年度合并經(jīng)營(yíng)報表的數據來(lái)看，組件銷(xiāo)售收益74.7億元人民幣，組件銷(xiāo)售成本為70.5億元，毛利潤僅4.2億元，綜合毛利率為5.96%。銷(xiāo)售費用，管理費用，研發(fā)費用，資產(chǎn)減值損失等費用加起來(lái)，經(jīng)營(yíng)成本為32.5億元，經(jīng)營(yíng)虧損達29.4億元，也就是說(shuō)英利全年主營(yíng)業(yè)務(wù)并沒(méi)有將其收支平衡，實(shí)際上一直處于虧損的狀態(tài)。

　　-發(fā)展能力：

　　營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)是反映一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況個(gè)市場(chǎng)占有能力，預測企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)拓展趨勢的重要標志。營(yíng)收不斷增加是一個(gè)企業(yè)生存的基礎個(gè)發(fā)展的條件。對比2017年的營(yíng)收增長(cháng)來(lái)看，該指標呈現負數，則說(shuō)明英利的產(chǎn)品和服務(wù)可能不適應市場(chǎng)變化，*。

　　另外，受其經(jīng)營(yíng)狀況的影響，英利研發(fā)支出逐年下降，這對未來(lái)發(fā)展的潛力也有很大的影響。

　　外界不出產(chǎn)品融不到錢(qián)

　　從曾經(jīng)組件出貨量*，贊助到今天資不抵債的過(guò)山車(chē)式發(fā)展，英利的發(fā)展歷程令人惋惜。

　　光伏業(yè)內的人提起英利，也是一種很無(wú)奈的語(yǔ)氣。“現在和他們打交道也比較謹慎”，英利的一家主要客戶(hù)營(yíng)銷(xiāo)部門(mén)負責人曾對記者表示，英利的技術(shù)在行業(yè)內還是比較好的，而且產(chǎn)品價(jià)格也便宜，目前主要的問(wèn)題在于資金。之前英利一度是zui大的光伏組件制造商，但擴張太快了，資金鏈撐不住，斷了。

　　說(shuō)起英利，仿佛都有一種恨鐵不成鋼的感情。“英利產(chǎn)品是很好，但它敗落的原因不是簡(jiǎn)單地快速擴張，起初是因為前幾年上游擁硅失利，然后是下游電站盲目投資。zui后資金鏈斷裂，市場(chǎng)信用變差，才走到現在的地步”。

　　高風(fēng)險讓潛在客戶(hù)望而卻步，與其承擔高風(fēng)險，不如選擇回報穩定的其他廠(chǎng)商。這也讓英利陷入了低價(jià)銷(xiāo)售，卻越賣(mài)越虧的惡性循環(huán)。

　　任外界風(fēng)言風(fēng)語(yǔ)英利自有方向

　　相關(guān)政府為其“輸血救急”。2016年1月20日，銀監會(huì )和國家能源局支持對英利資產(chǎn)債務(wù)重組，這也味著(zhù)英利集團正式啟動(dòng)債務(wù)重組。在具體重組方式上，可能會(huì )將非光伏主業(yè)進(jìn)行剝離，像無(wú)錫尚德那樣。

　　英利也在努力自救。2015年4月至今，英利都在通過(guò)“瘦身”——賣(mài)出公司其他資產(chǎn)的方式回籠資金。近兩年來(lái)英利已經(jīng)剝離了其農業(yè)，貿易等副業(yè)，公司人數也減少近1／3。

　　2017年四月，英利宣布在五一到十一這段時(shí)間內將為雄安新區所有光伏電站提供免費維護，曾有人諷其。只是英利高管在后來(lái)的采訪(fǎng)中隔空回應了這個(gè)問(wèn)題：只要雄安新區裝光伏，就算是不要錢(qián)，我也愿意。十月，英利“無(wú)人超市”亮相保定，以體驗店的形式為民眾提供近距離接觸、了解、購買(mǎi)光伏產(chǎn)品的機會(huì )；十一月份，英利承建的烏海市英能燃煤沉陷區100兆瓦“”基地開(kāi)工建設，工期半年，預計2018年6月底建成并網(wǎng)發(fā)電。

　　翻閱英利相關(guān)新聞，一改往日雷厲風(fēng)行的風(fēng)格，低調地幾乎快要被人忘記。

　　及至今日，英利債務(wù)重組兩年尚未有重大突破。債權人、投資人和企業(yè)多方角力，誰(shuí)占上風(fēng)，難以判定。對于券商，美股退市，供應商索賠，申請，資產(chǎn)重組等每每使得英利被推上風(fēng)口浪尖上的新聞，英利內部對此都有一番自己的理解。

　　英利高管在一次采訪(fǎng)中對這些外界關(guān)注的話(huà)題做了一一解釋。關(guān)于券商：在商言商，通過(guò)法律方式維護自己的利益是券商的權力；關(guān)于是否退市：公司有18個(gè)月來(lái)改善市值，現在談?wù)摓闀r(shí)尚早；關(guān)于供應商索賠：與外企行事風(fēng)格有關(guān)，仍保持著(zhù)密切；關(guān)于申請：不考慮，對誰(shuí)都沒(méi)有好處；關(guān)于資金重組：需在債委會(huì )統一安排下，有序推進(jìn)，沒(méi)必要定一個(gè)時(shí)間點(diǎn)。

　　如人飲水，冷暖自知。作為局外人，我們僅從財報上分析英利的經(jīng)營(yíng)狀況，對于它的重組自救，成與不成都會(huì )是光伏發(fā)展歷程中的一段精彩史話(huà)。